业绩增长的同时，上海璞泰来新能源科技集团股份有限公司（下称“璞泰来”，603659.SH）的盈利能力正面临压力。8月20日披露的半年报显示，公司上半年实现营业收入101.15亿元，同比增长42.7%；净利润14.52亿元，同比增长37.58%，净利润增速低于营收增速。
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更值得关注的是，璞泰来上半年毛利率降至26.32%，同比下降约5.8个百分点。万得数据显示，其第二季度毛利率已降至23.71%。公司方面告诉《华夏时报》记者，第二季度，负极业务受原油和航运价格上涨、四川新工厂产能爬坡等因素影响，单位成本没有实现规模化最优，“随着四川工厂产能利用率提升，预计负极材料业务盈利能力将逐步改善。”
负极业务利润低
今年上半年，璞泰来的营业收入同比增长42.7%，同时，其营业成本达到74.53亿元，同比增长54.85%，成本增速明显高于收入增速。成本压力最终反映在毛利率上。万得数据显示，上半年，璞泰来整体毛利率为26.32%，同比下降约5.8个百分点。第二季度毛利率进一步降至23.71%，同比下降约8个百分点，环比下降约6个百分点。
璞泰来解释称，营业成本增长主要由于业务规模扩大，部分原材料价格上涨且部分新建产能处于爬坡阶段，因此成本增速高于收入增速。其中，负极材料业务的成本压力较为突出。上半年，主营负极业务的子公司江西紫宸实现营收约28亿元，但净利润仅2445.7万元。
负极材料原材料包括焦类、初级石墨、沥青等产品。公司方面向记者解释称，一季度，公司曾通过工艺优化、石墨化技改等方式控制负极产品成本；但在二季度，原材料价格上涨，同时四川新工厂产能仍处于爬坡阶段，负极单位成本未能达到规模化生产的最优水平。
半年报显示，璞泰来负极材料上半年销量为9.52万吨，同比增长37.45%。据称，这一销量已到达公司历史峰值，璞泰来多个生产基地全面满产，四川紫宸一期10万吨负极项目产能利用率在逐步提升。
“成本压力一直有的，上半年原材料和石墨化工序都涨价了。这两个月，焦类还在涨价。”隆众资讯负极分析师王莉莉告诉《华夏时报》记者。隆众资讯数据显示，今年上半年，受到原油及航运等因素影响，负极材料原辅料价格明显上涨。低硫焦和针状焦在3—4月开始涨价，而负极材料生产周期较长，高价原料的成本影响于5月进一步体现；同时，石墨化加工费上涨也进一步推高了负极材料成本，部分负极订单价格上涨了500—1000元/吨。
对于成本上涨，璞泰来方面表示，公司已经自6月起通过上调产品售价、调整定价机制等多种方式与下游客户共担短期原材料成本冲击。除负极业务外，PVDF业务成本也受到原材料价格上涨影响，但部分细分领域的PVDF价格有所上调，所以公司PVDF业务整体利润仍保持较好增速。
上半年，璞泰来旗下主营PVDF及含氟聚合物的子公司上半年营收约13亿元，净利润约3.66亿元；主营涂覆隔膜的子公司宁德卓高营收约16亿元，净利润约2.67亿元。相比之下，负极业务盈利水平明显偏弱。公司方面告诉记者，“目前难以判断未来负极原材料价格走势。随着四川工厂产能利用率提升，负极材料业务盈利能力将逐步改善。”
加速扩产
尽管短期盈利能力承压，但璞泰来并未放缓扩张步伐，其资本开支正在明显提速。万得数据显示，今年上半年，璞泰来的资本支出达到23.33亿元，已经超过2025年全年约15亿元的水平。其中，公司第二季度资本开支约16.51亿元，较第一季度增加9.69亿元。
从在建工程规模看，璞泰来未来仍有较大的资金投入需求。截至今年上半年末，其在建工程为63.38亿元，固定资产达到116.78亿元。其中，四川紫宸28万吨一体化建设项目预算约88.45亿元，一期10万吨已经投产，二期10万吨计划于2026年底前建成投产；马来西亚紫宸5万吨负极材料项目计划总投资约20.51亿元，目前正在建设阶段。
隔膜业务扩产规模也较大。四川卓勤基膜涂覆一体化项目二期的第二个子项目计划总投资25亿元，建成后将新增基膜年产能20亿平方米、涂覆年产能30亿平方米，预计2026年12月前建成投产。
此外，公司还在建设年产72亿平方米锂离子电池隔膜项目。其中一期32亿平方米项目计划投资26亿元，预计2027年建成试产；二期40亿平方米项目计划投资30亿元，计划2028年一季度建成投产。
璞泰来方面向记者表示，当前新能源产业链需求相对旺盛，多数细分领域处于“量升价涨”的景气阶段，公司将在具有竞争优势的领域加快产能落地，例如涂布隔膜、基膜、PVDF等业务。
但扩产带来的资金需求已经体现在现金流和负债端。上半年，璞泰来投资活动现金流净额为-31.79亿元，支出较上年同期明显增长。公司对此解释称，为了满足下游客户持续旺盛的产品需求，公司加快推进产能建设，相应资本性支出大幅增加。
今年上半年，其经营活动现金流净额为17.99亿元，截至上半年末的货币资金为86.73亿元，具备一定资金保障。不过，其资产负债率已经从年初的52.93%上升至58.14%。截至6月底，其短期借款为69.09亿元，较年初41.36亿元增加约27.73亿元；长期借款40.18亿元，也高于年初的33亿元。
同时，璞泰来的存货和应收账款也在增加。东吴证券数据显示，截至二季度末，璞泰来存货达到100.1亿元，较年初增长12.4%。期末应收账款51.31亿元，高于年初的48.73亿元；应收票据则达到14.88亿元。
值得注意的是，截至今年上半年末，璞泰来最大客户的应收账款及合同资产余额为25.65亿元，占相关总余额的43.26%；前五大客户合计占比达到59.88%。这意味着，随着业务规模快速扩大，璞泰来需要持续投入资金建设产能，并承担存货和应收款项增长带来的资金占用压力。
对于正在加速扩张的璞泰来而言，下一阶段业绩表现或许不仅取决于需求增长，也取决于新增产能释放速度、成本向下游传导能力以及资本投入后的盈利回报。
